EUA
A conclusão mais clara é que o cenário macroeconómico está a tornar-se mais difícil para a Reserva Federal, com o crescimento a perder dinamismo enquanto os riscos de inflação permanecem elevados. Esta combinação está a forçar um debate mais acirrado sobre se a política deve permanecer restritiva durante mais tempo, em vez de avançar no sentido da flexibilização.
Essa tensão foi visível na reunião do Fed, onde autoridades dissidentes disseram que se opunham à linguagem que insinuava que a próxima mudança nas taxas provavelmente seria um corte. A sua objecção sugere que mesmo a sinalização de uma trajectória política mais branda é controversa quando a inflação não regressou totalmente ao objectivo.
O lado inflacionário da história também se tornou mais difícil de ignorar. A inflação subjacente atingiu 3,2% em Março, enquanto o crescimento do primeiro trimestre foi de 2%, reforçando a sensação de que as pressões sobre os preços se estão a revelar persistentes, mesmo quando a expansão parece menos robusta.
Os preços mais elevados do petróleo ligados à guerra no Irão acrescentaram outra camada de dificuldade. A pressão sobre os custos impulsionada pela energia pode repercutir-se nos consumidores e nas expectativas de inflação, deixando a Fed receosa de aliviar demasiado cedo, mesmo que a actividade mais ampla arrefeça.
Ao mesmo tempo, as fricções comerciais pesam no cenário externo. A relatada queda de 25% nas exportações do Reino Unido para os EUA após as tarifas do "dia da libertação" de Trump aponta para os efeitos económicos reais de um ambiente comercial mais difícil e destaca a rapidez com que os fluxos comerciais podem mudar.
Estes desenvolvimentos são importantes porque deixam o crescimento mais exposto, a inflação menos contida e as orientações políticas menos certas. Para os mercados, isso significa maior sensibilidade aos dados recebidos sobre preços, actividade e comércio global, à medida que os investidores reavaliam a trajectória das taxas e a durabilidade da expansão.