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A alta do estresse financeiro das famílias na pesquisa do Fed de Nova York para o maior nível desde julho de 2022 sugere que um ambiente de juros ainda restritivo, com taxa básica em 3.62%, fed funds em 3.64% e Treasury de 10 anos em 4.41%, está pesando sobre as famílias por meio dos custos de empréstimo, das expectativas de emprego, da capacidade de consumo e do risco de inadimplência. O ponto central é que isso não é apenas piora de sentimento: pode se traduzir em demanda mais fraca por cartão de crédito, automóveis e itens ligados à habitação, em estresse mais amplo se espalhando das famílias de menor renda para as de renda média, e em uma desaceleração da economia de serviços. Os investidores devem observar não apenas a inflação e o timing dos cortes de juros, mas também desemprego, pedidos de seguro-desemprego, taxas de inadimplência das famílias, crescimento do crédito ao consumidor, renda real e se as pesquisas de expectativa de inflação e confiança do Fed de Nova York e da Universidade de Michigan se deterioram juntas. Se os rendimentos longos permanecerem elevados enquanto a ansiedade das famílias continuar subindo, o sinal macro mais importante será um esfriamento gradual do crescimento liderado pelo consumo, e não um colapso imediato, mostrando que a restrição monetária ainda está sendo transmitida para a economia real com defasagem.

A crítica de Masaaki Shirakawa sugere que o atraso do BoJ em apertar a política não é apenas uma questão de timing, mas uma história macro mais ampla que vem moldando o iene, os preços de importação, as condições de financiamento corporativo e a renda real das famílias por meio do diferencial de juros entre Japão e Estados Unidos. Com a taxa de política do Japão em 0,75% versus uma taxa de fed funds de 3,64% e um rendimento de 4,41% nos Treasuries americanos de 10 anos, os diferenciais tanto na ponta curta quanto na longa ainda favorecem os ativos em dólar, implicando pressão persistente de depreciação sobre o iene. A questão central, porém, não é apenas o spread de juros, mas se o crescimento salarial doméstico e a inflação subjacente podem se manter, como as empresas repassam custos para preços e investimento, e como o BoJ equilibra a normalização com a estabilidade do mercado de JGBs e sua estimativa da taxa neutra. Daqui para frente, os mercados devem observar o ritmo de novas altas do BoJ, a persistência dos salários após o shunto, a inflação de serviços, o iene e o timing do afrouxamento nos Estados Unidos em relação a rendimentos dos Treasuries ainda elevados, já que esses fatores determinarão as condições financeiras efetivas do Japão.