États-Unis
Le contexte économique s'est nettement dégradé au cours de la semaine écoulée. La croissance du PIB au quatrième trimestre, limitée à 0,7%, représente une révision à la baisse significative et suggère que l'économie a perdu de l'élan en entrant en 2025, malgré les espoirs d'un atterrissage en douceur. Ce ralentissement survient alors que le marché du travail se refroidit visiblement : le rapport ADP sur les salaires du secteur privé en janvier n'a comptabilisé que 22 000 nouveaux emplois, un chiffre si décevant qu'il soulève des questions sur la santé générale du marché du travail. Le rapport officiel sur l'emploi de janvier, retardé par la fermeture gouvernementale, sera publié le 11 février et pourrait fournir d'autres preuves du ralentissement du marché du travail.
La persistance de l'inflation sous-jacente à 3,1% en janvier complique considérablement le tableau de la croissance. Bien que l'inflation globale semble maîtrisée, les pressions tarifaires sous-jacentes indiquent que l'économie n'a pas encore suffisamment refroidi pour ramener l'inflation de manière décisive vers l'objectif fixé. Le président de la Fed, Jerome Powell, a tenté d'apaiser les inquiétudes cette semaine en suggérant que le marché du travail ne constitue plus une source importante de pressions inflationnistes, un commentaire qui pourrait signaler une ouverture à des baisses de taux si les préoccupations concernant la croissance s'intensifient. Néanmoins, la combinaison d'une croissance faible et d'une inflation persistante laisse les décideurs dans une position inconfortable avec peu de marge de manœuvre.
La faiblesse ne se limite pas aux États-Unis. La Banque nationale suisse a réduit ses taux de 50 points de base cette semaine, les ramenant à 0,5%, signalant que les banques centrales font face à une pression concurrente pour assouplir leur politique malgré les préoccupations inflationnistes. L'indice PMI flash des services allemands a chuté à un creux de neuf mois de 49,4, pointant vers une contraction de ce secteur, bien que le secteur manufacturier ait montré une légère amélioration. Ces signaux internationaux suggèrent que le ralentissement a une portée plus large et pourrait réduire la demande mondiale de produits d'exportation américains à un moment où la croissance intérieure s'affaiblit déjà.
Les marchés des changes ont enregistré ce changement de sentiment, le dollar s'appréciant de 0,5% par rapport au franc suisse suite à la décision de la BNS, un mouvement reflétant à la fois le différentiel de taux et une prise de risque négative. La force relative du dollar, combinée au ralentissement de la croissance mondiale, pourrait peser sur les exportateurs américains dans les trimestres à venir. Pour les investisseurs comme pour les décideurs, le défi est clair : l'économie perd de l'élan tandis que l'inflation reste élevée, laissant la Fed avec une visibilité limitée sur sa capacité à réduire les taux sans raviver les pressions tarifaires.
Ces développements revêtent de l'importance car ils réduisent les options disponibles à la Fed et augmentent le risque d'un dilemme croissance-inflation que les banques centrales maîtrisent généralement mal. Si les données d'emploi de janvier confirment l'affaiblissement du marché du travail, le dossier en faveur de baisses de taux se renforcera, même si l'inflation reste au-dessus de l'objectif. Inversement, si les pressions tarifaires ne diminuent pas, la Fed pourrait être contrainte de maintenir ses taux inchangés malgré les vents contraires de la croissance, risquant ainsi un ralentissement économique supplémentaire et potentiellement des conditions financières plus restrictives qui pourraient mettre à rude épreuve les marchés qui intègrent déjà plusieurs baisses de taux pour cette année.