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La prudence de la présidente de la BCE face à un relèvement précipité des taux malgré le conflit géopolitique signale une orientation qui cherche à équilibrer les risques inflationnistes, les risques baissiers sur la croissance et le danger d’un resserrement excessif des conditions financières. Avec un taux directeur du Japon à 0.75%, contre un taux des fonds fédéraux américains à 3.64% et un rendement du Treasury américain à 10 ans à 4.32%, les écarts de taux entre pays reflètent des différences de persistance de l’inflation, de résilience de la croissance, de cadre budgétaire et de transmission des taux de marché, plutôt qu’un cycle mondial unique de politique monétaire. Les points clés à surveiller sont désormais de savoir si les chocs sur l’énergie et le transport maritime alimentent l’inflation sous-jacente de la zone euro, et comment les salaires, le pouvoir de fixation des prix des entreprises, les conditions de crédit bancaire et la hausse des rendements longs affectent l’activité réelle. Il est important de suivre non seulement les mouvements de change, mais aussi l’ensemble formé par les taux courts, les rendements longs, les taux réels et les spreads de crédit, car cette configuration plus large détermine comment la divergence des politiques se transmet aux marchés et à l’économie.