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La hausse du stress financier des ménages dans l’enquête de la Fed de New York à son niveau le plus élevé depuis juillet 2022 suggère qu’un environnement de taux toujours restrictif, avec un taux directeur à 3.62%, des fed funds à 3.64% et le Treasury à 10 ans à 4.41%, pèse sur les ménages via les coûts d’emprunt, les anticipations d’emploi, la capacité de dépense et le risque de défaut. Le point clé est qu’il ne s’agit pas seulement d’un affaiblissement du moral: cela peut se traduire par une demande plus faible pour les cartes de crédit, l’automobile et le logement, par une diffusion plus large du stress des ménages à bas revenus vers ceux à revenus intermédiaires, et par un ralentissement de l’économie des services. Les investisseurs doivent surveiller non seulement l’inflation et le calendrier des baisses de taux, mais aussi le chômage, les inscriptions au chômage, les taux de défaut des ménages, la croissance du crédit à la consommation, le revenu réel, ainsi que le fait de savoir si les enquêtes sur les anticipations d’inflation et la confiance de la Fed de New York et de l’Université du Michigan se dégradent ensemble. Si les rendements à long terme restent élevés alors que l’anxiété des ménages continue de monter, le principal signal macro serait un ralentissement progressif de la croissance tiré par la consommation plutôt qu’un effondrement immédiat, ce qui montre que la restriction monétaire continue de se transmettre à l’économie réelle avec retard.

La critique de Masaaki Shirakawa suggère que le retard de la BoJ dans le resserrement n’est pas seulement une question de calendrier monétaire, mais une dynamique macro plus large qui façonne le yen, les prix à l’importation, les conditions de financement des entreprises et le revenu réel des ménages via l’écart de taux entre le Japon et les États-Unis. Avec un taux directeur japonais à 0,75% contre un taux des fed funds à 3,64% et un rendement du Treasury américain à 10 ans de 4,41%, les écarts de taux aux échéances courtes comme longues continuent de favoriser les actifs en dollars, ce qui implique une pression persistante à la dépréciation du yen. L’enjeu central, toutefois, n’est pas seulement l’écart de taux, mais aussi la capacité de la hausse des salaires et de l’inflation sous-jacente domestique à durer, la manière dont les entreprises répercutent les coûts dans les prix et l’investissement, et la façon dont la BoJ équilibre la normalisation avec la stabilité du marché des JGB et son estimation du taux neutre. Désormais, les marchés devront surveiller le rythme de nouvelles hausses de la BoJ, la persistance des salaires après le shunto, l’inflation des services, le yen et le calendrier de l’assouplissement américain face à des rendements du Treasury encore élevés, car ces facteurs détermineront les conditions financières effectives du Japon.