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La cautela de la presidenta del BCE frente a una subida apresurada de tasas pese al conflicto geopolítico señala una postura que busca equilibrar los riesgos de inflación con los riesgos de desaceleración del crecimiento y el peligro de un endurecimiento excesivo de las condiciones financieras. Con la tasa de política de Japón en 0.75%, frente a una tasa de fondos federales de EE. UU. de 3.64% y un rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años de 4.32%, las brechas de tasas entre países reflejan diferencias en la persistencia de la inflación, la resiliencia del crecimiento, el marco fiscal y la transmisión de las tasas de mercado, más que un único ciclo global de política. Lo clave a seguir ahora es si los choques de energía y transporte marítimo se trasladan a la inflación subyacente de la zona euro, y cómo los salarios, el poder de fijación de precios de las empresas, los estándares de crédito bancario y unos rendimientos largos más altos afectan a la actividad real. Es importante seguir no solo los movimientos del tipo de cambio, sino también la combinación completa de tasas cortas, rendimientos largos, tasas reales y diferenciales de crédito, porque esa configuración más amplia determina cómo la divergencia de políticas se traduce en los mercados y la economía.