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El aumento del estrés financiero de los hogares en la encuesta de la Fed de Nueva York hasta su nivel más alto desde julio de 2022 sugiere que un entorno de tasas todavía restrictivo, con la tasa de política en 3.62%, los fed funds en 3.64% y el Treasury a 10 años en 4.41%, está presionando a los hogares a través de los costos de endeudamiento, las expectativas laborales, la capacidad de gasto y el riesgo de morosidad. El punto clave es que esto no es solo un deterioro del sentimiento: puede traducirse en una demanda más débil de tarjetas de crédito, autos y vivienda, en una propagación más amplia del estrés desde los hogares de menores ingresos hacia los de ingresos medios, y en una desaceleración de la economía de servicios. Los inversores deben vigilar no solo la inflación y el momento de los recortes de tasas, sino también el desempleo, las solicitudes de subsidio por desempleo, las tasas de morosidad de los hogares, el crecimiento del crédito al consumo, el ingreso real y si las encuestas de expectativas de inflación y confianza de la Fed de Nueva York y la Universidad de Michigan se deterioran al mismo tiempo. Si los rendimientos de largo plazo se mantienen elevados mientras la ansiedad de los hogares sigue aumentando, la señal macro más importante sería un enfriamiento gradual del crecimiento liderado por el consumidor, más que un colapso inmediato, lo que muestra que la restricción monetaria sigue trasladándose a la economía real con rezago.

La crítica de Masaaki Shirakawa sugiere que el retraso del BoJ en endurecer la política no es solo una cuestión de calendario, sino una historia macro más amplia que ha influido en el yen, los precios de importación, las condiciones de financiación corporativa y el ingreso real de los hogares a través de la brecha de tasas entre Japón y Estados Unidos. Con la tasa de política de Japón en 0.75% frente a una tasa de fondos federales de 3.64% y un rendimiento del Treasury estadounidense a 10 años de 4.41%, los diferenciales tanto en el corto como en el largo plazo siguen favoreciendo a los activos en dólares, lo que implica una presión persistente de depreciación sobre el yen. Sin embargo, la cuestión clave no es solo el diferencial de tasas, sino si el crecimiento salarial interno y la inflación subyacente pueden mantenerse, cómo las empresas trasladan los costos a precios e inversión, y cómo el BoJ equilibra la normalización con la estabilidad del mercado de JGB y su estimación de la tasa neutral. De aquí en adelante, los mercados deberán vigilar el ritmo de nuevas subidas del BoJ, la persistencia salarial tras el shunto, la inflación de servicios, el yen y el momento de la flexibilización en Estados Unidos en relación con unos rendimientos del Treasury todavía elevados, ya que esos factores determinarán las condiciones financieras efectivas de Japón.