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Der Anstieg des finanziellen Stresses der Haushalte in der Umfrage der New Yorker Fed auf den höchsten Stand seit Juli 2022 deutet darauf hin, dass ein weiterhin restriktives Zinsumfeld mit einem Leitzins von 3.62%, Fed Funds von 3.64% und einer Rendite 10-jähriger Treasuries von 4.41% die Haushalte über Kreditkosten, Joberwartungen, Ausgabenspielraum und Ausfallrisiken belastet. Entscheidend ist, dass es sich nicht nur um eine schwächere Stimmung handelt: Das kann in einer geringeren Nachfrage nach Kreditkarten, Autos und wohnungsbezogenen Ausgaben, in einer breiteren Ausweitung des Stresses von einkommensschwächeren auf mittlere Haushalte und in einer Verlangsamung der Dienstleistungswirtschaft münden. Anleger sollten nicht nur auf Inflation und den Zeitpunkt von Zinssenkungen achten, sondern auch auf Arbeitslosigkeit, Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe, Ausfallquoten der Haushalte, das Wachstum des Verbraucherkredits, Realeinkommen sowie darauf, ob sich die Umfragen zu Inflationserwartungen und Vertrauen der New Yorker Fed und der University of Michigan gleichzeitig verschlechtern. Wenn langfristige Renditen hoch bleiben und die Sorgen der Haushalte weiter zunehmen, ist das größere Makrosignal eher eine schrittweise, vom Konsum getriebene Abkühlung des Wachstums als ein unmittelbarer Einbruch. Das zeigt, dass die monetäre Straffung mit Verzögerung weiter auf die Realwirtschaft durchwirkt.

Die Kritik von Masaaki Shirakawa deutet darauf hin, dass die verzögerte Straffung der BoJ nicht nur ein Timing-Problem der Geldpolitik ist, sondern eine breitere makroökonomische Entwicklung, die über die Zinsdifferenz zwischen Japan und den USA den Yen, die Importpreise, die Finanzierungsbedingungen der Unternehmen und das reale Einkommen der Haushalte prägt. Mit Japans Leitzins bei 0,75% gegenüber 3,64% Federal Funds Rate und 4,41% Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen sprechen die Differenzen am kurzen wie am langen Ende weiterhin für Dollar-Anlagen, was anhaltenden Abwertungsdruck auf den Yen impliziert. Entscheidend ist jedoch nicht allein der Zinsabstand, sondern ob das inländische Lohnwachstum und die zugrunde liegende Inflation tragfähig bleiben, wie Unternehmen Kosten in Preise und Investitionen weitergeben und wie die BoJ die Normalisierung mit der Stabilität des JGB-Marktes und ihrer Schätzung des neutralen Zinses austariert. Von hier an sollten die Märkte auf das Tempo weiterer BoJ-Zinserhöhungen, die Lohnbeständigkeit nach dem Shunto, die Dienstleistungsinflation, den Yen und den Zeitpunkt von US-Zinssenkungen im Verhältnis zu weiterhin erhöhten Treasury-Renditen achten, da diese Faktoren Japans effektive Finanzierungsbedingungen bestimmen werden.