米国成長が停滞、インフレ根強く　FRBの政策判断が難題に

ここ数日で経済の景色は大きく変わった。4四半期の成長率0.7%という低い水準は、当初予想からの大幅な下方修正であり、ソフトランディングへの期待に反して、2025年入りとともに経済は勢いを失っていることを示している。この鈍化は、同時進行する労働市場の冷え込みと合わせると、より深刻な状況浮き彫りにしている。ADP調査による1月の民間雇用統計はわずか2万2000人の増加にとどまり、雇用増加の幅の小ささから、幅広い産業での採用動向に懸念を呼び起こしている。政府機関の一部閉鎖で遅延していた1月の公式雇用統計は2月11日に発表予定で、労働市場の減速をさらに裏づける可能性がある。

コアインフレ率が1月に3.1%で据え置かれたことは、経済成長の鈍化という図式をさらに複雑にしている。ヘッドラインインフレは抑制されているように見えるが、基調的な物価圧力は依然として根強く、経済がインフレを目標水準に戻すに足る水準まで十分に冷え込んでいないことを示唆している。パウエルFRB議長は今週、労働市場がインフレ圧力の重要な源泉ではなくなったとの見方を示唆することで、懸念の緩和に努めた。この発言は、成長懸念が高まった場合には利下げに対応する余地があることを示唆しているかもしれない。しかし、成長の弱さと物価の粘着性が同時に存在する状況は、政策当局者を窮地に追い込み、政策対応の幅を大きく狭めている。

経済的な弱さは米国だけに限定されない。スイス国立銀行は今週、政策金利を50ベーシスポイント引き下げて0.5%に設定し、インフレ懸念があるにもかかわらず各国中央銀行が利下げ圧力に直面していることを示唆した。ドイツの速報値サービス業購買担当者指数は9カ月ぶりの低水準となる49.4に低下し、同セクターの収縮を示唆している一方で、製造業は小幅な改善を示している。こうした国際的なシグナルは景気減速の影響がより広範囲に及んでいることを示唆しており、米国内の成長がすでに軟化している時期に米国の輸出需要を抑制する可能性がある。

為替市場はこの投資家心理の転換を反映している。スイス国立銀行の利下げを受けて、ドルはスイスフランに対して0.5%上昇し、この動きは利下げ幅の差異とリスク回避の動きの両方を反映している。ドルの相対的な強さと世界的な成長の鈍化の組み合わせは、今後数四半期において米国の輸出企業に重荷となる可能性がある。投資家と政策当局者の双方にとって、課題は明白である。経済は勢いを失いつつあり、インフレは依然として高止まりしており、FRBは物価圧力を再燃させることなく利下げを実施できるかどうかについて、先行きの見通しは限定的である。

これらの展開は、FRBの選択肢を狭め、多くの中央銀行が対処に苦慮する成長インフレのジレンマが生じるリスクを高めている。1月の雇用統計が労働市場の軟化を確認すれば、インフレが目標を上回ったままであっても、利下げの論拠は強まるだろう。逆に物価圧力が減速しなければ、FRBは成長の逆風にもかかわらず金利を据え置かざるを得ない可能性があり、その場合はさらなる経済減速と、すでに今年の複数回の利下げを織り込んでいる市場に圧力をかける可能性のあるファイナンシャル・コンディション悪化のリスクが生じることになる。